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蒙牛公司上市境外融资案例分析
文章作者:佚名  文章来源:商务快车  发布时间:2008-7-22 19:19:40
    2004年6月10日,蒙牛乳业登陆香港股市,在香港获得206倍的超额认购率,共募集资金13.74亿港元。蒙牛承销商之一摩根士丹利称:“蒙牛首次公开发行创造了2004年第二季度以来,全球发行最高的散户投资者和机构投资者超额认购率。”。尽管如此,蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。
    摩根、英联和鼎辉三家国际机构分别于2002年10月和2003年10月两次向蒙牛注资。首轮增资,摩根、英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母公司注入了2597万美元(折合人民币约2.1亿),同时取得49%的股权;二次增资注入3523万美元。此举等于三家投资机构承认公司的价值为14亿元人民币,两次市赢率分别为10和7.3倍。对蒙牛来说,出价公道。 
    正所谓天下没有免费的午餐,只不过对于蒙牛而言,并不是一笔划算的买卖。 
    第一次注资后,蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所持股票1/10的收益权,而三家投资机构享有蒙牛90.6%的收益权,只有完成约定的“表现目标”这些股票才能与投资人的股票实现同股同权。二次增资中,三位“天使”的要求却是更加贪婪了。三家投资机构提出了发行可换股债券,其认购的可换股债券除了具有期满前可赎回,可转为普通股的可转债属性,它还可以和普通股一样享受股息。可换股文件锁定了三家战略投资者的投资成本,保证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险。三家国际投资机构还取得了所谓的认股权:在十年内一次或分多批按每股净资产购买开曼群岛(蒙牛上市的主体)股票。此般设计正说明了三家老牌投资者把玩风险的高超技艺。 
    摩根、英联、鼎辉约4.77亿港币的投入在本次IPO已经套现3.925亿港元。巨额可转债于蒙牛上市十二个月(2005年6月)后将使他们持股比例达到31.1%,价值约为19亿港元。与“三大国际投资机构”的丰厚收益相比,蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票,持股比例仅为4.6%,2005年可转债行使后还将进一步下降到3.3%,且五年内不能变现。牛根生还被要求做出五年内不加盟竞争对手的承诺。更严重的是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话,摩根最终对牛根生团队失去耐心,完全有能力像新浪罢免王志东那样对待牛根生。
    面对如此的苛刻条件,蒙牛一味盲目取悦投资者接受的做法大有“为他人作嫁衣”之嫌。诚然,企业在发展的路上离不开资金的支持,可缺钱并不是寻找“天使”的充分条件,还要看企业是否具有谈判中步步为营的王牌。以笔者之见,蒙牛是不是到了“与天使共舞”的火候?如果不到,不如稳中求发展。换言之,如蒙牛具有了与“天使”叫板的王牌,又怎至于让别人牵着鼻子走?

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